摘要
本文基于2017年“中國家庭金融調查(CHFS)”數據，構建probit模型和OLS模型，分別研究了金融素養、風險偏好對家庭風險資產投資以及投資者金融素養對風險偏好的影響。再以此為依據，畫出DAG圖，其中金融素養為混雜因素。最終，實證結果表明，金融素養水平和風險偏好程度越高，家庭參與風險資產投資的意愿就越高，說明了家庭在進行風險資產投資時，是受金融素養與風險偏好共同影響的。
因此，為有效推動居民參與風險資產投資，我認為投資者個人必須要意識到提高自身金融素養和風險偏好水平對于自身發展的重要性和必要性，同時，地方政府和有關部門要把提升金融素養和風險偏好視為金融服務政策的一項主要目標。
關鍵詞：金融素養；風險偏好；家庭風險資產；Probit模型
一、引言
(一)研究背景和意義
1.研究背景
從1978年的改革開放到現在，國家大踏步走向繁榮富強的康莊大道，隨著我國國民經濟生活水平的高速健康發展，人們現在可以獲得比以往更多樣化的金融產品，生活質量也得到了極大的改善。由于居民家庭財富的不斷積累，家庭投資需求日益增長，越來越多的家庭為了創造更多的財產性收益，選擇進入金融市場，金融資產的規模在整體上得到了巨大的提升，而在居民的整體財富中，金融資產的比例也在迅速增長，促進了金融市場和金融產品的發展和創新。與改革開放前金融市場只有單一的金融產品相比，目前我國金融風險資產可以選擇的投資種類更加的豐富多樣。居民不僅能夠找到適合自己家庭投資的金融產品，而且還能夠通過組合多種資產，利用多種金融產品，實現投資收益最大化和投資風險最小化。
對許多家庭來說，在投資金融資產時，如何正確選擇金融產品、合理配置金融資產從而實現家庭資產的保值和增值，成為了一個不可避免的現實問題。金融產品更加復雜和多樣化，因此，家庭投資者需要具備基本的金融知識和較高水平的金融素養，來充分了解和評估這些具有競爭關系的金融產品，清楚地了解每種金融產品的差異以及風險和收益之間的關系。
由于家庭投資者的風險偏好不同,可以承擔風險的能力也不同，因此，在進行風險資產投資時,居民會根據自己的情況來選擇較合適的風險資產。認識自己的風險偏好，能幫助自己更好地進行投資。
綜上，風險偏好和金融素養對家庭風險資產投資都有著非常重要的影響，而家庭風險資產投資是由單個因素決定的還是由兩個因素共同決定的呢？針對這個問題，本文研究了金融素養、風險偏好對家庭風險資產投資的影響機制以及金融素養對風險偏好的影響機制，以明確它們之間的關系。
2.研究意義
（1）現實意義
對金融素養、風險偏好對家庭風險資產投資的影響研究具有迫切的現實指導意義。中國家庭金融調查與研究中心自從2009年成立后，每兩年會進行一次調查統計。根據2017年公布的統計數據，在40011戶家庭中，只有12.4%的家庭投資了主要金融風險資產（包括股票、債券、基金、理財），由此可見，家庭參與金融市場的程度并不高。受訪者在金融知識方面的得分總體偏低，表明了我國居民的金融素養水平較低。不同地區的居民的風險偏好也不同，在有些地方，居民的風險偏好程度過低，不愿意進行投資，導致該地區金融市場發展較為落后，甚至停滯不前?？傮w而言，我國居民的風險偏好程度也較低。
在金融市場快速發展的今天，世界各國金融主管部門高度重視著居民的金融素養和風險偏好。因此，我認為本研究對于推動金融市場全面穩定發展這方面都有著十分重要的現實指導意義。
（2）理論意義
研究金融素養、風險偏好對家庭風險資產投資的影響在理論上具有一定的借鑒作用。隨著金融市場的健康發展，人們可以選擇的金融產品的種類也越來越豐富，居民進入金融市場、進行風險資產投資已成為一個必然。而風險偏好和金融素養對家庭金融產品的選擇都有著非常重要的影響。但是根據現有的文獻，針對居民的金融素養和風險偏好對家庭風險資產投資的研究，探討三者之間的關系的文章十分有限。因此，本文在前人的基礎上又對金融素養、風險偏好、家庭風險資產投資進行了分析研究，以明確三者之間的關系，這對該領域內容具有一定的參考價值。
(二)文獻綜述
由于我國國民經濟的高速健康發展，促使了中國市場經濟體系日益完善，金融市場產品的種類也越來越豐富，中國居民參與金融市場的意愿得到提升，中國居民進行風險投資也已經成為了一種不可避免的現實。雖然近年來，中國金融資產的規模與比重也在總體上取得了很大的提高，但對于不少家庭而言，怎樣通過合理的投資從而達到家庭資產的保值與增值，已經變成了一種刻不容緩的實際問題。而風險偏好和金融素養這兩個因素對家庭參與金融風險資產投資的行為都有著非常重要的影響。李雅君,
李志冰,董俊華,吳衛星（2015）通過mlogit模型進行研究，他們得到的結論是風險態度會影響家庭金融資產投資，且家庭持有高分散化投資組合的可能性與風險偏好程度呈正相關關系[1]。吳衛星，吳錕，張旭陽（2018）發現金融素養在一定程度上會正向影響家庭金融資產投資組合[2]。
金融素養是家庭或個人所擁有的知識和能力，擁有這種知識與能力能讓我們更好地利用自身的資產進行風險投資[4]（Lusardi和Mitchell，2013）。早期的金融素養測度主要以金融知識為工具，但無論金融市場發展水平如何，人們的金融知識水平都普遍偏低[5]（Lusardi，Mitchell，2011）。且金融知識水平存在著顯著的性別、年齡和教育程度差異，這在各國都很常見，Lusardi、Mitchell（2011）和廖理，初眾，張偉強（2019）的研究表明：男性與女性相比，男性更高；中年人、年輕人、老年人三者相比，中年人更高；對于有沒有接受過教育的人，他們給出的結論是，沒有接受過教育的人相對于更低[6][7]。除了性別差異和年齡差異外，Martin Brown和Roman Graf（2013）基于來自瑞士德語區1500名年齡為20歲至74歲的人的調查數據，發現低收入、教育程度較低、移民、非母語家庭以及婦女的金融知識水平都普遍較低[8]。
風險偏好是家庭風險資產投資決策行為的關鍵因素。風險偏好是投資者在心理上對待風險的一種態度，風險態度的異質性會影響投資者的決策行為，而且這種影響會因人而異。鄧昌豫（2019）認為在風險偏好對投資者決策行為的影響中存在以下差異：女性與男性相比，女性更高；城鎮與農村相比，城鎮更高；上市公司與非上市公司相比，上市公司更高；沒有編制的人與有編制的人相比，沒有編制的人更高[9]。投資者必須清晰地了解自身的風險偏好，才能做出更好的決策，從而得到更大的收益。
那么，對于“金融素養和風險偏好究竟是如何影響家庭風險資產投資的”這個問題，Moure（2016）做出了一個很好的回答，他認為金融素養與居民參與金融市場的意愿密切相關，金融素養越高的居民對金融風險資產的認識程度越高，越追求風險收益，對風險資產投資的需求也更大[9]。反而金融素養水平較低的家庭更容易作出錯誤的投資行為，造成財務損失[6]（Lusardi等,2011)。Ashok Thomas和Luca Spataro（2018)研究發現，金融素養對股票市場參與、人力資本水平和社會互動有著積極而顯著的影響[12]。家庭參與風險資產投資的可能性的增加得益于金融素養水平的提高，即投資率增加了[13]（尹志超等,2014)，投資率增加使得家庭參與風險資產投資的規模增大，在一定程度上縮小家庭財富差距[14][15]（張號棟，尹志超，2016，2017）。陳曦明，黃偉（2020）經過實證研究也發現，提高居民的金融素養水平和風險承受能力，有助于推動投資者進行風險資產投資[16]。
(三)本文的研究思路和研究內容
首先，本論文通過研究以往國內外有關文獻，對目前的研究現狀進行了分析，并對前人的主要觀點和結論進行了歸納。在此基礎上，理解金融素養的概念，風險偏好的概念和家庭風險資產的概念，并理清金融素養以及風險偏好對家庭風險資產投資的影響的理論基礎；接下來，梳理我國家庭資產配置和家庭風險資產配置的現狀與特征；最后，利用CHFS2017年調查數據，構建probit模型和OLS模型，研究金融素養對家庭風險資產投資的影響、風險偏好對家庭風險資產投資的影響、金融素養對風險偏好的影響，然后進行實證分析和作用機制分析，最后得出相應結論，并根據結論提出對策和建議。
二、相關理論概述
(一)家庭風險資產概念界定
本文研究的是家庭風險資產的投資問題，是基于家庭風險資產這一概念展開的。首先，家庭資產是家庭所持有的財產、債權和其他權利，能以貨幣計量，可以用貨幣來計量的意思是這類資產都是有價值的，其價值或價格是可以估計的。按照家庭資產的性質，家庭資產可分為金融資產和非金融資產，其中，金融資產包括現金、存款、股票、基金、債券、理財產品、非人民幣資產等。金融資產又可分為無風險資產和風險資產。相對無風險資產而言，風險資產，即存在風險、收益率不穩定的資產，但其風險并不是確定的，也就是說風險大小隨資產種類的不同而不同，未來收益也是變化的，高收益往往伴隨著高風險。無風險資產包括現金、活期存款、定期存款、國債和政府債券等，風險資產包括股票、基金、金融衍生品、金融債券、金融理財產品和非人民幣資產等[13]（宋全云，尹志超，吳雨，2014）。在國內外的學術研究中，學者們大多數關心股票、基金等金融風險資產的投資情況。
(二)概念界定、度量方法
1.金融素養
廣義的金融素養是指理解金融知識的能力，更確切地說，是指人們根據獲得的金融信息，以制定財務計劃和退休金計劃、按時償還債務、積累財富等方面的能力[3]（Lusardi和Mitchell，2014)。李超偉，秦海林，萬佳樂等（2018)認為，金融素養是人們從投資經歷中積累的投資理念，從以往的教育經驗中積累的金融知識，從生活經歷中積累的人生感悟[11]。
隨著我國國民經濟的高速健康發展，度量金融素養的方法也在改進。早期，學者們發現，金融素養既籠統又繁雜，于是他們利用其他間接變量來度量金融素養，如文化水平和風險分散化水平等[17]（Christiansen等，2008)。后期，金融素養的直接度量方法出現了，例如用基礎和專業金融問題，通過因子分析法直接度量居民的客觀金融素養[18]（李建勇，彭倩，宋明莎，2019)；利用受訪者對金融類主觀性問題的自評，通過因子分析法直接度量居民的主觀金融素養[19]（孟德鋒，田亮，嚴偉祥，2019)。還有一些學者將客觀與主觀的金融問題相結合，通過得分直接加總法直接地理居民的金融素養[23]（胡振、臧日宏，2017)。
2.風險偏好
首先，需要了解風險的含義。一般來說，風險是指投資中的不確定性，比如，你買了一只股票，股價可能上漲也可能下跌，這種不確定性會給你帶來收益或損失，這就是一種風險。
風險偏好是人們在面對收益或代價的不確定性的投資時所持有的態度，即投資者對待風險的態度、承擔風險的意愿。風險偏好是投資決策的關鍵因素，因此，投資者要想在投資中獲得最大的收益，就必須清晰地了解自身的風險偏好，再根據自身的風險偏好結合我國金融市場實際情況做出投資決策。
不同的家庭和個體的風險偏好不同，可以承擔風險的能力也不同，根據這種區別，風險偏好可以分為不同的類型，包括風險偏好型、風險厭惡型和風險中性型。居民在選擇投資產品的時候，應根據自己的風險偏好來選擇，這樣做的目的就是為了選擇自己能夠承擔的風險，賺取自己能夠獲得的收益。個人的態度對投資決策有著非常重要的影響，所有居民在正規金融機構購買金融產品的時候，第一步就是做風險測評分析，目的是準確判斷個人自己的風險偏好，這樣才知道自己承擔的風險有多大。一般而言，個性越愛冒險，認知和專業水平越高，愿意承擔風險的可能性越大，風險偏好度越高，越愿意投資風險高的產品，這類人就是風險愛好者，他們更加關注高風險、高回報的小概率事件。而風險中性者比較佛系，對他們而言，只有期望收益率一樣，承擔風險與否無所謂。
(三)金融素養對家庭風險資產投資的影響的理論基礎
在研究金融素養與家庭風險資產投資之間的關系的相關文獻中，Alessie等（2011)認為隨著收入的增加，金融素養水平的提高，居民不再滿足當下的單一收益，開始進入金融市場購買股票，從而讓家庭從股票增值中獲得收益回報，這跟以前只擁有存款的時代很不一樣，人們開始想從投資中得到更多的收益，實現家庭財富增值[24]。臧日宏等（2017)利用中國城市居民消費金融數據，經過研究，發現金融素養水平
的提高會促進家庭進行理財規劃等投資[23]。另外，Mouna(2015)的研究結果顯示，投資者金融素養明顯正向影響家庭投資的多元化及分散程度，意思就是說隨著時代發展，投資者不再僅僅拘泥于投資一種金融資產，他們的思想逐漸開放，追求多種資產相結合，實現收益最大化[25]。吳錕等（2018)也通過對金融素養與家庭資產投資組合的夏普比率研究，發現金融素養會提高資產組合的有效性，因此提高金融素養的水平非常重要[2]。
(四)風險偏好對家庭風險資產投資的影響的理論基礎
Mouna（2015）發現風險偏好程度對家庭資產投資組合結構會產生影響，投資者的風險偏好與家庭持有的分散化投資組合呈正相關關系[25]。風險偏好程度的高低對家庭的投資收益和持有比例也有很大的作用，Paiella和Gusioand(2008）也發現，對于風險愛好者來說，他們會更傾向于投資風險資產，因此風險資產的持有率較高；而對于風險厭惡者來說，他們的持有比例則較低[26]。鄧昌豫（2019）也發現居民風險偏好程度越高，參與風險資產投資（例如股票）的可能性就越高，獲得的收益也越高[9]。
三、現狀、特點
(一)我國家庭資產配置的現狀與特征
本文使用的數據來源于2017年的“中國家庭金融調查”（China Household Finance Survey,CHFS）的數據。根據CHFS2017數據得到我國家庭實物資產配置以及家庭金融資產配置結構（見圖3.1、圖3.2）。根據調查結果，我國家庭資產配置嚴重失衡，實物資產配置比例達到79.74%，可見占比非常高，而金融資產配置僅占20.26。
圖3.1我國家庭實物資產配置
數據來源：CHFS2017
圖3.2我國家庭金融資產配置
數據來源：CHFS2017
從圖3.1可看出，房產是占比最大的資產類別，占71.97%，第二是耐用品，占12.37%。從圖3.2可看出，存款是占比最大的資產類別，占32.69%，第二是現金，占22.15%。
從財富健康的角度來看，中國家庭資產配置水平較低，處于“亞健康”，從圖3.1和圖3.2可看出，我國家庭資產配置結構不夠合理，主要表現在：一是房地產在我國家庭實物資產配置中占絕對主導地位；二是我國家庭金融資產占比過低，且結構較為單一，低收益低風險的存款和現金占絕對主導地位，遠高于其他股票、基金等金融資產；三是由于股票、基金等風險資產占比過低，導致我國家庭資產配置非均衡發展。
(二)我國家庭金融風險資產配置的現狀與特征
由圖3.2可知，存款是占比最大的資產類別，占32.69%，第二是現金，占22.15%。由此可見，股票、基金、債券等風險資產遠遠低于存款、現金等無風險資產。
但在近幾年，隨著國民經濟生活水平的不斷提高，居民收入日益增長，我國居民的風險資產配置比例不斷增長，如股票、基金、債券等。從圖3.3中可以看出，股票一直是我國家庭風險資產持有比例最高的，相比其他風險資產，股票市場發展較早。綜合來看，持有風險資產的家庭不斷增加，但我國當前股票等風險資產配置比例占總仍然比較低。
圖3.3家庭風險資產配置比例圖
數據來源：中國家庭金融調查
四、金融素養、風險偏好影響家庭風險資產投資的實證分析
(一)研究模型設定
為研究金融素養對家庭參與風險資產投資的影響、風險偏好對家庭參與風險資產投資的影響以及金融素養對風險偏好的影響，本文構建模型如下：
(二)數據來源與變量選取
1.數據來源
本文使用的數據來源于2017年的“中國家庭金融調查”（China Household Finance Survey,CHFS）數據。中國家庭金融調查是西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心在全國范圍內開展的抽樣調查項目，旨在收集有關家庭金融微觀層次的相關信息，較為詳細地描述了家庭的經濟、金融行為。該數據庫采用科學的隨機抽樣方法，全國共抽取樣本40011戶家庭，覆蓋全國29個省、355個區縣、1428個社區，具有全國、省級和部分副省級城市代表性。通過這樣的隨機抽樣方法選取的樣本家庭，保證了結果的精確度，不存在任何人為因素。
由于該調查訪問，實際會受到多種主觀與客觀因素的影響，且因受訪者的主觀知識和態度、理解錯誤或填答錯誤等原因，難免會產生少量的缺失值，為了解決此問題，中國家庭金融調查與研究中心對所有含“it”的數據做插值處理，將處理完成的變量名改為在原來的基礎上加上_imp。本文使用的數據為插值處理后的數據。通過對缺失值和異常值的處理，最終得到了8667個有效的樣本。
2.變量選取
（1）家庭是否參與風險資產投資（risk）
根據CHFS2017數據的統計，最受歡迎的前三種風險資產為股票（stk）、金融理財產品（fp）、基金（fund），家庭擁有其它風險資產的比例很低，幾乎可以忽略，且在國內外的學術研究中，學者們大多數關心這三種風險資產的投資情況。因此，本文設定如果家庭持有股票、基金、金融理財產品這三種金融產品中的其中一種，則認為參與了風險資產的投資，即risk=1，否則就是沒有參與，即risk=0。
（2）金融素養（finliteracy）
根據2017年中國家庭金融調查問卷中所給出的關于金融知識的問題，因其問題的主觀性，使得受訪者在回答問題時往往表現出過分自信的狀況。參考以往的文獻，本文除去問卷中的主觀性問題，在客觀金融知識問題中選取其中3個問題（見表4.1），使用受訪者正確回答問題的個數來表示金融素養的水平，回答問題正確得1分，最后把分數加總，作為最終得分，分數越高即回答問題正確的個數越多，代表金融素養水平越高。問卷問題內容及得分處理見表4.1。
表4.1金融素養選取情況
（3）風險偏好（riskpreference）
本文參照以往文獻的度量方法，在2017年中國家庭金融調查問卷中，選取關于受訪者風險偏好的問題為“如果您有一筆資金用于投資，您最愿意選擇哪種投資項目？”，此問題有5個選項，包括“1.高風險、高回報的項目；2.略高風險、略高回報的項目；3.平均風險、平均回報的項目；4.略低風險、略低回報的項目；5.不愿意承擔任何風險?！边x擇選項1得受訪者得5分，選擇選項2得4分，選擇選項3得3分，選擇選項4得2分，選擇選項5得1分。分值越高，代表風險偏好程度越高。
（4）其他控制變量
眾多因素都能夠對家庭風險資產投資行為產生影響，本文參考胡振，王亞平，石寶峰（2018）[21]的研究，從人口個體特征和家庭特征兩個方面設置控制變量，包括戶主年齡（age）、戶主性別（gender）、戶主身體狀況（health）、戶主文化程度（edu）、戶主婚姻狀況（married）、戶主是否為xxx員（politic）、戶主有無工作（work）、戶主主觀幸福感（happiness）、家庭規模（family_size）、家庭總收入（total_income）、家庭總資產（asset）。
表4.2控制變量說明
(三)實證結果及分析
1.金融素養與家庭風險資產投資
本文首先使用probit模型來檢驗金融素養對家庭風險資產投資的影響。表4.3中第（1）列的檢驗結果表明金融素養對家庭風險資產投資在1%的水平下顯著，說明金融素養會顯著影響家庭風險資產投資的行為。
在控制變量中，顯著為正相關的變量有戶主文化程度、家庭總收入、家庭總資產等。戶主的文化程度會正向影響其認知水平及決策行為，即文化程度越高，越有可能進行風險資產投資；由于家庭總收入和總資產的增加，家庭擁有更多的閑錢用來投資，因此投資的概率也增加。戶主主管幸福感、家庭規模等變量呈負向影響。幸福感越強，說明對目前的生活越滿意，因此風險資產的投資會減少，因為家庭投資者從理財市場上賺錢的需求降低了；家庭規模越大，家庭成員越多，意味著贍養老人或撫養子女的壓力更大，會使這類家庭對投資更加謹慎，從而減少資產投資。
然而，金融素養對家庭風險資產投資的影響可能存在遺漏變量和雙向因果的內生性問題，因此本文采用工具變量法再次進行驗證。參照孫光林、李慶海、李成友（2017）[19]，選取城市的所有被調查者金融素養的平均值作為工具變量。一般來說，地區的金融發展水平會影響家庭的金融素養，良好的地區金融發展水平會對該地區的家庭產生潛移默化的影響，但使地區的平均金融素養不會直接影響家庭的投資行為。本文使用Ivprobit模型來進行內生性檢驗，結果見表4.3。
表4.3中第（2）列可以看出，Wald檢驗結果在1%水平上顯著，說明存在內生性問題。一階段的F統計值為118.69，遠大于10%水平下的臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問題，選取的工具變量是合適的。在此基礎上，金融素養對家庭風險資產投資在1%水平上仍然存在顯著的正向影響，表明在控制了內生性問題對估計結果的干擾后，金融素養依舊會顯著促進家庭參與風險資產投資的概率。
表4.3金融素養對家庭是否參與風險資產投資的影響
注：*p<0.10,**p<0.05,***p<0.01，括號內的數字為t值或z值。
2.風險偏好與家庭風險資產投資
表4.4第（1）列為風險偏好對家庭風險資產投資的Probit回歸結果。結果表明風險偏好對家庭風險資產投資在1%的水平下顯著，說明風險偏好會顯著影響家庭風險資產投資的行為。
而風險偏好對家庭參與風險資產投資的影響可能存在遺漏變量和雙向因果的內生性問題，因此本文采用工具變量法再次進行驗證。跟前文一樣，選取社區的所有被調查者風險偏好的平均值作為工具變量。使用Ivprobit模型來進行內生性檢驗。表4.4第（2）列中，Wald檢驗結果在5%水平上顯著，說明存在內生性問題。一階段的F統計值為25.72，大于10%水平下的臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問題，選取的工具變量是合適的。在此基礎上，風險偏好對家庭風險資產投資在1%水平上仍然顯著，表明在控制了內生性問題對估計結果的干擾后，風險偏好仍然會顯著影響家庭參與風險資產投資的概率。
表4.4風險偏好對家庭是否參與風險資產投資的影響
注：*p<0.10,**p<0.05,***p<0.01，括號內的數字為t值或z值。
3.金融素養與風險偏好
由于風險偏好是連續變量，因此，采用OLS法考察金融素養對風險偏好的影響，表4.5中OLS（1）檢驗結果表明，金融素養與風險偏好在1%的水平下顯著，說明金融素養會顯著影響風險偏好。
而金融素養對風險偏好的影響可能存在內生性問題。跟前文一樣，選取城市的所有被調查者金融素養的平均值作為工具變量，進行兩階段估計。2SLS（2）估計結果通過DWH檢驗，說明存在內生性問題。一階段的F值為290.522，不存在弱工具變量問題。在控制了內生性問題的干擾后，金融素養對風險偏好的影響在1%水平上仍然顯著。
表4.5金融素養對風險偏好的影響
五、作用機制分析
根據前文分析的結果，式4.1、4.2、4.3均成立，即金融素養、風險偏好對家庭風險資產投資都存在顯著的正向影響，金融素養和風險偏好之間也存在著顯著的正向關系，因此畫出DAG圖（見圖5.1）。
圖5.1 DAG圖
其中，Z為金融素養，X為風險偏好，Y為風險資產投資。
根據DAG原理可得，金融素養是風險偏好和風險資產投資的共同原因，在研究風險偏好對風險資產投資的影響過程中，金融素養是混雜因素，因此，將金融素養加入模型中，作為控制變量，為了避免結果的偶然性，本文分別使用Probit模型和OLS模型對此進行回歸。表5.1第（1）、（2）列分別表示Probit模型和OLS模型的回歸結果。在probit模型中，風險偏好的系數為0.0479，金融素養的系數為0.239，在OLS模型中，風險偏好的系數為0.0115，金融素養的系數為0.0459，都在1%的水平下顯著，表明風險偏好和金融素養水平都會顯著影響家庭投資者對風險資產投資的決策；兩個回歸模型中風險偏好和金融素養的回歸系數均為正值，說明提高金融素養水平和增強風險偏好都會提高家庭參與風險資產投資的可能性，因此，家庭參與風險資產投資的行為是金融素養和風險偏好共同作用的結果。
表5.1回歸結果
六、結論與對策
(一)研究結論
本文基于2017年“中國家庭金融調查(CHFS)”數據，建立probit模型和OLS模型，分別研究了金融素養對家庭風險資產投資、風險偏好對家庭風險資產投資以及金融素養對風險偏好的影響機制，以明確三者之間的關系，得到以下結論：
1.金融素養水平的高低對家庭參與風險資產投資存在顯著的正向影響，即提高金融素養水平會提高家庭參與風險資產投資的意愿。
2.風險偏好程度的高低對家庭參與風險資產投資存在顯著的正向影響，即增強風險偏好程度可以提高家庭參與風險資產投資的意愿。
3.本文通過構建DAG圖發現，金融素養是風險偏好和風險資產投資的共同原因，在研究風險偏好對風險資產投資的影響過程中，金融素養是混雜因素。最終，實證研究發現，金融素養水平的提高和風險偏好程度的增強都可以顯著提升家庭參與風險資產投資的意愿，表明家庭風險資產投資行為是由金融素養和風險偏好兩個因素共同決定的。
(二)對策
由研究結果可知，風險偏好程度、金融素養水平的提高，會促進居民參與風險資產投資，從而推動金融市場發展?；谝陨戏治?，提出以下政策建議：
第一，地方政府和有關部門均可把提升金融素養和風險偏好視為金融服務政策的一項主要目標，并采取相應舉措如通過在商業銀行等機構舉辦免費講座等，以促進金融服務知識的普及，提高金融服務教育，增強居民的金融素養，指導市民樹立合理的投資風險態度，從而增加居民對風險資產投資的參與度，提升金融市場的活力。
第二，投資者個人必須意識到提高自身金融素養和風險偏好水平對于自身發展的重要性和必要性，客觀評估自身的金融素養，積極主動學習金融知識與技能，了解金融市場與金融產品，參與金融活動實踐，積極進行社會互動，了解外部信息，提高自身的判斷、分析能力和風險認知水平。
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致謝
提筆寫下致謝的那一刻，意味著我在北京理工大學珠海學院的大學生涯即將謝幕，我的人生也將進入下一階段。在畢業之際，我要向所有曾幫助、鼓勵、陪伴我的人表以最誠摯的感謝。
首先，我要在此感激我的論文指導老師對本人論文的用心指導。由論文的最初的題目選定、框架構建，到論文的修改流程、定稿流程，在此期間，老師都是一絲不茍、耐心十足地為我解答所有疑問，付出了眾多的心血。由此，本人要向老師表示最衷心的感激之情。
其次，本人要向我親愛的父母，表示由衷的感激。感恩二十余載的關懷，細致入微的照顧，給了我無限的愛和溫暖。在成長道路上，父母始終是我最堅實的后盾，讓我無憂無慮的成長。感謝我的父母一直在我的背后給予我支持和鼓勵，幸運萬分擁有珍愛我的家人。
最后，在此感謝我的同學、舍友在學習上的鼓勵，在生活上的幫助。青春年華，從陌生到熟悉，陪伴著彼此的成長，相互包容，相互扶持。感謝你們讓我再他鄉遇見溫暖。
以夢為馬，不負韶華，每一次經歷都是一次成長。行文至此，感謝所有相遇，山水相逢，終有一別，愿你我平安喜樂，前程似錦。
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