摘要：
生產類企業的融資策略，不僅能夠推動企業自身相關技術的研發,更可以改善企業自身的資本結構從而促進企業的長遠發展。企業只有具備完整的資金鏈才，有可能在國內、國際激烈的市場競爭環境中屹立不倒。因此，必須根據制造類企業當前面臨的政治、經濟、市場、法律等一系列相關環境因素，對應地制定、使用合理的融資方式來為企業籌措資金。
文章所用到的是理論與實際相結合的方法對相關案例進行研究，并且做出相應的分析。主要針對安琪酵母股份有限公司發展中的資金需求、生產經營方面進行相應分析，并論述企業實際融資情況中用到的權衡理論、優序融資理論以及項目融資理論。再通過實際融資活動中用到的手段進行案例分析以及理論研究，論述融資中的問題以及成本和績效情況。最后是對于安琪酵母股份有限公司項目融資以及融資狀況進行探討，得出公司在長期融資安排上比例過重，容易導致短期資經周轉困難，抵抗市場風險沖擊能力較弱等的結論。
關鍵詞：生產類企業融資策略成本管理風險控制
1引言
1.1研究背景和意義
1.1.1研究背景
中國的生產類企業，尤其是食品等生產制造工業在近幾年發展速度十分迅猛。但在其經濟效益日益提高的表象下卻是對是資本、能耗的日趨依賴，并且在規模以及技術層面上的差距，不同企業的生產效率、利潤率參差不齊。因此，資金運用效率的高低，資金規模的大小，以及資金的融資成本等因素就決定誰將沉浮行業市場。前期技術的升級和生產線的購置、改造，后期企業上市融資、并購等一系列生產經營擴張的活動下，融資策略將成為企業發展優先考慮的戰略目標。
在2017年7月14日-15日的全國金融工作會議中，XX同志強調今后要將金融的直接融資放到重要位置。從另一角度講：企業的融資策略受到了國家的重視、鼓勵，并且企業應該更好地利用各種合理的融資策略來促進自身結構的優化和發展。
以安琪酵母股份有限公司為例。在1986年公司成立后，第一條酵母生產線在三年后建成投產，這是第一次融資策略的起步和成果；1994年安琪酵母股份有限公司完成了二期技術改造，成為了國內規模最大的酵母生產基地；2003年公司的年產5000噸酵母抽提物生產線投入運行；2007年公司建成投產國際一流的全自動化食品原料生產線；2012年公司在埃及的生產線建成投產；2016年公司搬遷以及擴建年產2.5萬噸酵母生產線。在安琪酵母股份有限公司的每一次擴張、發展歷程中，融資策略解決了其主要的資金來源問題。
近年來，政策上拓寬的融資渠道愈發增多。例如中國銀監會在2009年7月發布的《項目融資業務指引》等，無論是傳統的融資方式，還是新經濟形勢下的項目融資等的創新融資手段。在經濟環境大背景下，社會經濟體提供的融資方式以及生產類企業自身的融資策略將為中國實體企業的生產、發展提供強大、有力的資金鏈保障。
1.1.2研究意義
在當今的經濟形勢下，市場利率化促使融資成本的降低以及民間借貸規范化，融資渠道的再次拓寬，給予了企業融資策略更多的方案抉擇。但是，絕大多數生產類企業依舊把融資策略安排得不合理，致使融資的費用過大、利用效率低或是資產結構的不平衡。更有甚者由于信用、盡職調查等問題融不到資，貸不到款導致企業開工率低、發展遭受瓶頸等一系列狀況。
企業，特別是生產類企業對于資金的需求就好比人體的血液，一旦出現狀況將決定生死。即使企業家再怎么優秀，只要資金鏈斷裂也就成為了“巧婦也難為無米之炊”。通過科學合理的融資策略做到降低融資的費用，提高資金的利用率并且使得融資形成的資產負債率結構趨于合理，以及最后融資的風險控制在合理范圍之內是生產類企業財務管理的重中之重。
因此，基于實際案例與理論相結合。通過對安琪酵母股份有限公司一步步從小企業做大，并且從國內業務為主，逐漸成為國際大企業期間的融資策略研究，能在很大程度上對同行業的其他企業的生產、發展具有重要的借鑒意義。
1.2文獻綜述
企業融資策略的研究，一直以來是優化企業財務亙古不變的話題。通過金融工具來撬動資本的流向，調節企業的資產負債率從而得以產生資本的溢出效應。
早在十八世紀八十年代，亞當斯密的《國富論》中就有對生產類企業的資本進行過描述：“第一，用于獲取社會上每年所需消費的原生產物；第二，用以制造原生產物，使適于使用消費；第三，用以運輸原生產物或制造品，從有余的地方，運往缺乏的地方；第四，用以分散原生產物或制造品，使成為小的部分，適用于需要者的臨時需要?！?/p>
在現代的融資渠道中，企業的整體上市或者部分上市融資成為最主流的融資方式之一。我國在1989年開始了股票市場交易，并且在1998年5月的再融資中5家上市公司開始了增發新股。以2001年發布的《上市公司發行可轉換債券實施辦法》為標志，中國上市公司的再融資進入了新階段。
2005年，頒布的《短期融資券管理辦法》使得我國短期融資券市場迅猛發展，為企業的融資拓寬了資金融資渠道。并且在2007年發布實施的《公司債發行試點辦法》，規范了公司債券的發行事宜。在債券市場不斷完善的前提下，短中期的融資方式不斷完善。
加之投資銀行的市場業務操作，為企業的融資、并購提供過橋貸款、股權抵押等融資手段，都使得企業的融資方式多樣化。并且，在資產證券化的經濟大背景下，各種通過將固定現金流收入項目打包進行相應的證券化融資操作，不但盤活了企業的固定資產更是一定程度上提高了社會資源的利用率。
而新的融資方式之一項目融資則是早在十九世紀末出現的一種“特許”投資方式，后來于二十世紀三十年代興起。該模式在中國銀監會相關文件的指引下也為制造類企業的生產經營的項目融資提供了政策、法律保障。
1.3研究內容和目的
1.3.1研究內容
第一部分是對生產類企業的融資基本理論以及含義的解讀。主要論述生產類企業的資金需求特點，并且在企業發展的各個環節上對于資金需求程度進行對應的解析。最后是總結企業融資一系列的相關理論。
第二部分是對于生產類企業內源與外源融資方式的分類。并且對于生產類企業的主要融資方式及手段進行相應優缺點的解析，以及對影響企業融資方式選擇的因素分析。
第三部分是對于安琪酵母股份有限公司的融資策略進行相應的融資規模、融資策略、融資風險等角度的案例研究。
第四部分是對安琪酵母股份有限公司融資狀況做出評測，并且通過安琪酵母股份有限公司的融資策略研究，為我國其他公司融資策略方案設計做出積極的借鑒意義。
1.3.2研究目的
從企業的出生、成長、成熟再到衰退的這一生中，資金的作用無時無刻不影響著企業命運的走向。融資的方式、融資的成本、融資期限的合理安排以及融到資金的利用狀況都是一個企業必須要考慮到的現實問題。因此，資金在企業發展經營的一生中扮演著舉足輕重的角色。當然，生產企業的融資過程尤其受到環境等的因素影響：銀行的貸款利率，融資的合規問題，上市融資、再融資的合格審批，債券債務的還本付息等的一系列因素都制約著企業資金的籌措。另一方面，一旦企業不能保證其資金鏈的順利運行，那將會影響到生產經營的各個環節。
對此，本文的主要目的是通過經濟社會中的融資理論，對企業的融資策略進行分析。通過企業經營的戰略所需要匹配的資金規格進行時間、空間的合理規劃。最后達到債權人與債務人，管理者與股東之間的利益相一致，緩解各方面的矛盾，從而使企業做到穩定、健康、可持續發展。
1.4研究過程和方法
1.4.1研究過程
首先對安琪酵母股份有限公司發展的歷史各階段的融資策略進行研究，分析融資與發展中各階段、各個轉折點的內在聯系。
其次，通過現有的不同融資策略理論對安琪酵母股份有限公司的融資策略進行多方位、多角度的評價。
再者，對于公司所處的經濟、政策、法律等的環境因素做出對應考量分析，以及安琪酵母股份有限公司在發展過程中融資的必要性與迫切性。
最后是對于安琪酵母股份有限公司的融資策略進行戰略評價分析，總結融資經驗，發現融資模式中的內在規律，以及得出適合大多數企業的融資策略安排方面的啟示。
1.4.2研究方法
（1）文獻研究法
文獻研究法是一種最基本的文本寫作方法。其注重的是對于參考資料的搜集以及整理，通過自己的理解以及參照方式，結合自身的模型、理論和靈感啟發，將他人的成果以及先進的研究方法運用到自身的論文寫作中。通過此方法，為本人在對生產類企業融資策略研究——以安琪酵母股份有限公司為例的論文寫作中提供了大量的啟發性資料，以及在論文的構思中提供了重要的線索。本文在閱讀了大量該領域相關的學術研究成果充分運用了理論支持的基礎上，結合了安琪酵母股份有限公司的實際情況，進行相應寫作。
（2）定性分析與定量分析結合的方法
本文寫作中運用了大量以定性為基礎，定量來計算的方法。文章中首先對于安琪酵母股份有限公司融資方式的歷史現狀進行了案例分析以及相關指標列舉，再對安琪酵母股份有限公司通過的多種融資方式得到的績效數據給予定量分析。最后再對安琪酵母股份有限公司的融資風險進行數值分析，以及定性、定量地總結融資策略啟示。
2企業融資策略理論
2.1權衡理論
權衡理論的產生最初源于上世紀七十年代中期。通過最優融資結構理論的論述，以及現實中的表明：公司相關的債券的成本增加，業績風險也在逐漸增多，突出了債務量和稅收減免之間平衡點的重要性。
盡管企業想最大化的債務，但是隨著資產負債率的提高，公司不僅會產生大量的融資成本的支出，企業運營的未來不確定性也將增加相應的風險。公司將面臨市場估值的降低，以至于破產風險也將會到達惡化的邊緣。隨著企業保持適當的平衡，優化融資結構，在債務與稅盾優惠之間找到一個相對的平衡。也就是說，公司受制于上述理論的限制，為達到債券資金盡可能多，公司必須找到稅盾優惠和債務成本費用之間的均衡點以達到最優化債務結構。
2.2優序融資理論
優序融資理論是對MM理論的擴展，認為交易支出的各種費用會給企業的股權融資帶來負面影響?？紤]到信息的不對稱，放寬了該理論的全部信息假設，即公司籌措資金一般遵循首先內部融資，然后是債務融資，最后才是股權融資。通過研究顯示，當股價被高估時，企業主利用自身內部信息優勢增發新股。當投資者認識到自己得到的信息與實際不對稱時，投資者將降低對企業的市場價值估值，從而拋售公司股票降低投資價值預期。而內部融資的資金來自內部現金流量，其數值等于凈收入加折舊損耗減去股利支付。由于內部資金的籌集不必簽與外界署合同，所以我們可以忽略信息的不對稱性，并且限制相比外源性融資少很多。因此，這是融資最?？紤]的方式，而之后則是低風險公司債，高風險公司債，最終才是發行股票進行權益融資。
2.2代理成本理論
據唐森和麥克林認為，委托人通過代理人為自己做出決策，給自身有利的服務，這就是所謂的代理關系。在組織環境中，這種關系十分常見。當事的每一方的，都希望實現自身利益最大化的前提下，采取行動。因此，這樣的選擇因素限制下，有理由相信以委托人的利益為第一的限制，將對于代理人來說不是首要選擇。為了解決這一難題，委托人會采取下面的方法：第一：激勵機制和監控代理人的行為，第二是對代理人要求提供相應的保證從而限制代理人的行為。由于代理人的決策導致雇主的損失或是產生了一定的費用，這就將其稱為代理的成本。詹森和麥克林，為了探討這一問題得出，公司平衡的所有權結構依賴于股權和債權之間的融洽關系。要想達到資本結構最優，就必須平衡兩種融資制度的邊際代理成本。
2.3項目融資理論
項目融資又稱為項目貸款或者項目籌資，盡管各個國家對其都并不陌生，但是到目前為止還沒有一個明確的公認定義?！睹绹攧諘嫎藴适謨浴?FASB)的定義是指對需要大規模資金的項目采取的籌資活動，借款人原則上將項目本身所擁有的資金及其收益作為償還資金的來源，而且將其項目資產作為抵押條件來處理。該項目事業主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素來考慮，這是因為其項目主體要么是不具備其他資產的企業，要么對項目主體的所有者(母體企業)不能直接追究責任，兩者必居其一。根據克利福德·暢斯(Clifford Chance)《項目融資》一書的定義:“項目融資”，用于代表廣泛的，但具有一個共同特征的融資方式。該共同特征是:融資不是主要依賴項目發起人的信貸或所涉及的有形資產。在項目融資中，提供優先債務的參與方的收益在相當大的程度上依接于項目本身的效益。因此，他們將其自身利益與項目的可行性以及潛在不利因素對項目影響的關系緊密聯系起來。
3制造類企業融資策略方式與融資影響因素
3.1制造類企業主要融資策略方式
3.1.1銀行貸款
銀行貸款融資方案，該方案策略屬于涉及通過間接途徑獲得資金部分。企業按照信貸的標準通過銀行渠道進的行融資，為了確保銀行資金本金的安全，銀行將對企業進行盡職調查等活動。雖然資產質量與風險水平直接相關，但這意味著這筆融資額的大小。在融資過程中，供求雙方存在著信息不對稱的因素，由這些特殊特征決定著融資的額度、時間的長短以及還款的方式、擔保物的標準以及核算。這將出現引導將來籌資還款時間的長期負債安排，關乎到贖回要求的期間。
基于上述幾點考慮，可以看到不斷發展健全的社會信用體系，為擔保信貸機構提供了重要的參考依據。信用貸款是否普遍遵循風險管理的指引，或者可能會有大量的商業風險在某些未來的突發狀況，總的來說銀行都是試圖避免的。在未來的銀行融資業務中，銀行將采取相對保守的方式，盡管這樣做會導致預期回報率降低。所以在很多情況下，經濟實力很強，并且企業目前處于穩經營的狀態下，更加能夠輕松獲得來自銀行方面的融資。
3.1.2企業債券
債券的發行條件涉及到票據程序，并且籌集時還要考慮諸多因素。但是，債券籌集的資金相比較其他方式籌集的資金而言，資金的使用期限更長，使用方式更自由，并且不會影響到股東權益。一般來說，政府、金融機構和公司是債務發行人。債務類型包括公司債券，金融債權和國家債券等。作為信貸工具，公司債券是與資金轉移有關的發行人和承諾持有人的指標。如果一家公司的具體需求面臨長期的巨額資金，在實際發行公司債的市場環境下往往是有效的籌集資金的方式，發行公司債券多是制造業公司存在的籌資方式。此外，還需要重點關注通過企業債務問題實現融資過程中的債券價格、息票價、收益率和還款期限。
3.1.3上市融資
一家公司成為公眾公司，最大的好處來自于融資的便利。上市本身就是一次公開募集股份的過程，可以使企業獲得重要的股本資金，充實資本。并且公開上市以后，在符合證券交易所以及證券監管部門規則要求的條件下，公司更是有許多融資方式可供選擇，并且可以通過配股、增發、轉使、優先股等方式進行再融資，也可以發行公司債券進行債務觸資。一家優秀的上市公司能獲得源源不斷的融資，尤其是資本融資。相比較私人公司的資本融資，公眾公司的資本融資更加便捷、融資規模更大、融資過程更加規范。同時，由于企業完成上市之后，其相關的企業經營資料都已經公開透明。因此，在融資過程中，投資者更容易了解和接受上市公司，而且在定價方面，也有更好的解決方案。
而且上市公司的股票一般有溢價，報據Wind數據的統計，1994一2009年的15年間兩市A股平均市盈率(以上年年報為業績基準）為39.67倍，滬深300為30.22倍。而非公眾公司的定價則相對較低，比如天津股權交易所作為非公眾公司的掛牌交易場所，其掛牌交易的股權的市盈率保持在6一8倍，對于未掛牌的非公眾公司，其定價往往更低。
3.1.4股權抵押貸款、定增再融資
一般來說，股權抵押貸款是通過企業將自身的股份作為擔保標的進行融資的一種貸款。這種情況下，企業的所有者權益是保持不變的。而融資對手方往往是大的券商投行，銀行等金融機構。由于股權價值是在變動的，受到資本市場的影響，因此在進行股權抵押貸款的項目中往往是折價抵押。融資對手既債權人方為了規避風險以及當企業遇到還不起貸款時，通過公開市場拍賣或其他的手段將股權套現。
而定增又是一種不改變股本的融資方式，企業通過將自有的股權向機構等大資金對手方增發股權。相當于，是將庫存中的股份拿到資本市場中籌集資金，而融資的對手方依據中國證監會的要求在一定時期內，其股權無法在二級市場上進行流通轉讓。
3.1.5其他
在金融工具創新爆發的年代，還有許多融資方式：例如信用證質押、承兌匯票短期融資，內資外債融資。當然，還存在著其他的眾多適合制造類企業的融資策略方式。
3.2影響制造類企業融資的主要因素
3.2.1政策環境因素
國家出臺的針對制造業的融資政策，例如在2016年江蘇省發布了《金融支持制造業發展的若干意見》。對于好的企業，急需資金的企業予以金融方面的支持優惠。對于“僵尸”企業則進行抽貸、斷貸等方式，使其退出貸款的融資市場。
3.2.2社會經濟環境因素
當整個社會處于經濟發展、創業投資熱情高漲的時期。資金的來源以及籌資的難易程度都會得到各方面的支持，可以說是有個良好的社會發展環境。但是當行業、以及整個社會都處在蕭條、衰退時，投資熱情將無比低落。資金的籌集難度可想而知，再如何優秀的融資策略都將被打壓。
3.2.3金融市場因素
貨幣政策、財政政策是經濟市場上的兩種最主要經濟調控手段，而企業的融資策略也往往需要考慮到這些方面因素。當經濟處于擴張性貨幣政策時，利率會變得很低，因此企業融資策略的成本也將降低，社會投資熱情增大。相反的是緊縮性貨幣政策，利率將提高企業的融資策略成本也將大幅提高。而財政政策的考慮如出一轍，政府將出臺稅收減免等措施來提高企業的生產。因此，企業的融資策略將在一定程度上得到政府的支持。反之，當緊縮性財政政策時期，企業的融資策略也將在一定程度上受到政策等因素的影響。
3.2.4稅收政策因素
當今中國國情提倡創業、創新，國家對于企業的發展尤其是科技型的制造業尤為關注。因此，在企業發展中政策的扶持在很大程度上促進了企業的成長。各種稅務的減免、退返以及稅務補貼等優惠措施，在很大程度上鼓勵了企業的融資方式、規模的發展。
4安琪酵母股份有限公司的融資策略研究
4.1安琪酵母股份有限公司的發展歷程
安琪酵母成立于1986年,1998年3月由湖北省體改委批準改制為股份有限公司，2000年在上證所主板上市。公司以凈資產折合股本6,920萬股，上市后公司總股本為13,570萬股。安琪酵母股份有限公司先后投產15000噸干酵母生產線、5000噸酵母抽提物生產線。并且先后在國內的伊犁、睢縣、赤峰、崇左、柳城、濱州；國外的埃及設立分公司，2015年批準設立俄羅斯公司，2016年10月正式開工。
安琪酵母股份有限公司在30年間從國內的區域經濟中脫穎而出，不斷沖擊新高度。截至2017年，安琪酵母股份有限公司已經成為全球第三大酵母公司，國內酵母制造行業龍頭，完成了從默默無聞到全球領先的巨大轉變。
數據來源：Wind資訊
從安琪酵母股份有限公司自上市以來股本變化的數據中我們可以清楚地看到：通過增資擴股，公司的規模在這17年間已經擴大了6倍有余，其本身從剛上市當年的5億多的市值發展到市值超過250億規模的大型企業。
4.2安琪酵母股份有限公司融資的必要性
安琪酵母股份有限公司成立之初的一條生產線到四家公司聯合重組在上交所A股上市，再到發展勢頭強勁地四處建廠、擴張。伴隨著資本市場的發展與公司自身的不斷成長、成熟，逐漸開始向大規模體量發展。
1989年中國股市剛成立，在第十個年頭安琪酵母股份有限公司便成為當時股市整頓過后的第一批上市企業，并且在二級市場上流通了3500萬股。按當時發行價3.22元每股計算，該舉措為公司融資達到1.13億元。并且這次上市融資策略為安琪酵母股份有限公司在2001年投產的15000噸干酵母生產線提供了充足的資金支持。
于此之后披露的募集資金報告使用情況中可以看到，安琪酵母股份有限公司通過融資策略的安排，先后發生了收購、建廠、海外投資等一系列生產擴張的行為。
融資的必要性最突出的是體現在擔保貸款的一些項目上：安琪酵母股份有限公司在企業擴張的同時其本身的自有資金是有限的，無法單靠自有資金進行全國乃至海外的投資布局。資金鏈的決定性作用在制造類企業中體現得淋漓盡致，長期的項目建造不僅要花時間成本，資金成本也是嚴重的負擔，通過單純地向銀行貸款成本尤為突出。此時，通過結合定增的方式進行融資也是調節融資結構，合理安排融資策略的形式之一。
4.3安琪酵母股份有限公司的外源融資策略情況及分析
4.3.1安琪酵母股份有限公司的外源融資策略情況
作為一家制造業企業，“現金為王”的理念始終會得到遵循。但是，公司的發展是循序漸進的，在經歷初創期、成長和成熟期最后到轉型或者是衰退期時各種問題就會層出不窮。因此，當企業所處的發展階段不同其融資的策略方式、融資的金額大小、融資的期限長短都會受到不同程度的影響。
公司于2000年8月2日時進行了首發。由廣發證券股份有限公司作為上市推薦人，海通證券股份有限公司以及大鵬證券股份有限公司作為主承銷商的條件下，通過以每股11.88元募資總額41580萬元，扣除發行的相關費用1501.3萬元后，實際募資凈額40078.7萬元，最終在上海證券交易所掛牌上市。
公司于2009年8月25日在全國銀行間債券市場發行了債券，主要用于埃及投資項目以及企業設立和科研設備的采購對于流動資金的補充，并且替換短期借款。發行單價為100元面值，募集資金總額為3億元，募集的凈額為3億元。
公司于2010年7月1日定向增發作為股權激勵計劃，發行價為18.67元每股，募資總額為64685.16萬元，募集資金的凈額為64685.16萬元。
公司于2010年10月25日在全國銀行間債券市場發行了債券，主要用于補充營運資金的需要，償還部分成本較高的借貸金額。發行單價為100元面值，募集資金總額為3億元，募集的凈額為3億元。
公司于2011年8月25日定向增發作為項目資金，發行價格為34.5元每股，募資總額為81371.01萬元，募集資金凈額為79121.42萬元。其中鵬華基金認購14.87%，大成基金認購了10.6%，工銀瑞信基金認購8.59%，以及邦信資產管理公司、平安創新資本投資公司等認購了其余的65.94%。
公司于2012年9月18日注冊了中期票據，發行單價為100元面值，金額為10億元。在扣除了相關費用后凈募集資金規模為4.985億元，3年期限利率為5.68%。主承銷商為招商銀行，發行規模為5億元。
公司于2016年7月12日在中國銀行間交易協商會成功注冊了超短期融資劵，其目的是為償還銀行貸款和補充公司本部及子公司營運資金。發行單價為100元面值，期限為27天，利率為2.8%。主承銷商為招商銀行，發行規模為6億元。
公司于2017年8月2日,通過了證監會關于發行可交換公司債券的意見，并且向合格投資者非公開發行總額不超過3億元的可交換公司債券。
以及公司在這些年間向商業銀行借款用于子公司等的發展需要，上市十六年間合計質押股權借款金額為2904438.23萬元。企業之間的商業信用方式，在財務報表中能夠得出的通過以信用、合約為基礎的融資、租賃等等。
4.3.2安琪酵母股份有限公司的外源融資策略評價分析
（1）籌資規模解析
安琪酵母股份有限公司在外源融資的結構中，分為直接融資和間接融資。
直接融資種類較多但總體金額占比為12.31%。其中通過首發融資形式，一共籌集資金41580.00萬元，占融資總額的1.25%。配股形式籌集資金0.00萬元，占比0.00%。通過定向增發融資形式，一共籌集資金146056.17萬元，占融資總額的4.41%。通過債券這類債務類融資形式以及租賃融資和商業信用融資的方式（預收貨款均值2865.09萬元），一共籌集資金222865.09萬元，占融資總額的6.72%。
間接融資結構較為單一，主要是通過向商業銀行進行抵押貸款的形式進行的融資。雖然結構比較單一，但是融資規模較大，在上市后的十六年中一共籌集資金總額達到2904438.23萬元，占融資總額的87.62%。
圖1安琪酵母股份有限公司上市以來募集資金情況
資料來源：wind資訊
由于租賃融資和商業信用融資的方式為在產負債表中的一項，因此可以從安琪酵母股份有限公司的年報中得出相應數據。
圖2安琪酵母股份有限公司2000年-2016年預收貨款
資料來源：安琪酵母股份有限公司財務年報統計
安琪酵母股份有限公司的預收貨款數值整體趨勢平穩上行，其規模也隨著企業的擴張變大，在2016年其預收貨款量已達到1.05億元，由于是存量數據，因此汲取均值用于計算。但是表中可以看出，該內源性融資的數額隨著公司的規模而增長，體現出協同效應。
（2）融資用途分析
從安琪酵母股份有限公司的年報中我們可以發現，公司的融資目的主要分為兩類。
第一類是企業的生產運營需要。這類資金的需求表現在資金的周期性，周期短、次數較為頻繁。并且對于該種情況，融資策略中通常是以間接融資也就是向商業銀行進行貸款的形式融資。理由是銀行的信貸需要抵押或者質押的形式進行，并且通過銀行這個資金媒介來進行融資的間接融資方式能更快地到需求資金量。因此，普通制造類企業包括本文列舉的安琪酵母股份有限公司，也是通過這種融資策略對日常的生產需要以及設備更新等開支進行短中期貸款，以此防止企業的資金鏈的緊張情況的出現。安琪酵母股份有限公司通過其出具的公告中我們可以發現，絕大部份比重是企業的生產經營的資金需要，以及部分的設備升級等日常資金使用需求。
第二類是企業的擴張發展需要。這類資金的需求表現在資金的需求時間較為漫長、資金的需求量較為龐大，比如新的公司設立、廠房建造以及生產線的購置。而這類資金的需求是無法通過商業銀行的大規模融資，或者是融資較為困難。因此，企業通常是以債券的形式或者是項目融資、定增等的形式進行資金的籌集。而受制于這類融資的形式需要經過多種程序上的審批較為復雜并且費用支出較多，因此不大適合頻繁進行。安琪酵母股份有限公司從其財務報告中能發現，上市、定增以及債券的籌資部分是用于企業借款中的償還本息部分，更大的比重則是對于項目的投資。例如國內的伊犁、睢縣、赤峰、崇左、柳城、濱州分公司的設立以及投產；國外的埃及分公司、俄羅斯公司。這些都是資金量十分龐大的項目，也只有直接融資的資金量、期限情況才能與之相適應和匹配。
（3）融資效用分析
評價一個企業的融資運用情況，最直接的方式是通過企業的凈利潤以及對于股東的分紅狀況。
圖3安琪酵母股份有限公司2000年-2016年凈利潤和分紅情況
資料來源：安琪酵母股份有限公司財務年報統計
從安琪酵母股份有限公司歷年的統計數據中我們可以看出，公司的利潤在2000年至2010年中是穩步提高的，之后的2011年至2013年經歷了下降階段，2014年開始又呈現出上升勢頭。并且分紅的金額并沒多大的趨勢改變，整體上是平穩增加，并且在近年有大幅提高的趨勢。
我們從該統計結果中得出，公司的融資策略整體上處于盈利狀態，即正面效益大于負面效益的。而在2010年至2013年該階段的情況解釋為：安琪酵母股份有限公司通過這期間多次采取融資策略進行權益類、債務類融資，籌集資金進行企業的擴張以及項目的建設需要各方面資金的傾斜所導致的成本提高、凈利潤降低。
在項目建設中，生產線的建設以及其他的例如融資費用的支出并且產出還未進行的同時，將導致單方面費用的提高從而出現了凈利潤的降低。在項目陸續投產的情況下，由圖中的數據可以看出2015年的凈利潤數量值已經恢復到2011年的程度，并且在2016年凈利潤大幅提高，由此趨勢推斷前期的融資策略投資是成功的，效益增幅為前期的兩倍左右。
4.4安琪酵母股份有限公司的內源融資策略情況及分析
4.4.1安琪酵母股份有限公司的內源融資策略情況
（1）留存收益部分
由于留存收益部分為盈余公積金與未分配利潤之和，因此可以從安琪酵母股份有限公司的年報中得出相應數據。
表中數據可知，安琪酵母股份有限公司內源融資策略中，留存收益部分處于遞增狀態。并且在2010年至2013年間的留存收益呈現出增幅下降的趨勢，結合公司實際的營運狀況可以得出，安琪酵母股份有限公司在進行重大項目投資的時候，不僅僅是通過外源融資的形式進行融資策略的安排，在內源融資中也進行了一定的資金投資占比
資料來源：安琪酵母股份有限公司財務年報統計
（2）資產出售融資
圖5安琪酵母股份有限公司2000年-2016年處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回現金
資料來源：安琪酵母股份有限公司財務年報統計
由于折舊、資產變賣方式的內源融資部分為在現金流量表中的一項，因此可以從安琪酵母股份有限公司的年報中得出相應數據。從報表的的數據中能得出，在進行投資的同時該項目進行的融資也是同時處于增加的波段?？梢越忉尀?，企業為了新項目的投資需要融資策略中的各個項目進行協同融資，并且淘汰一些產能落后的生產設備。
在過去的16年間，安琪酵母股份有限公司通過該方式籌集資金總額已達到1609.73萬元，該比例相對于其他融資手段的資金量占比來講，較為偏小。
4.4.2安琪酵母股份有限公司的內源融資策略評價分析
安琪酵母股份有限公司的內源融資方式較為單一，除了留存收益和資產的折舊以及變現的方式，其他的途徑幾乎資金量少之又少以至于忽略不計。但是相比較外源融資的規模量，內源融資的金額數量只要外源融資金額數量的十分之一都不到?？梢钥闯?，公司的融資策略還是偏向于外源融資的方式，并且對于新項目的開展，外源融資依舊是主要融資策略安排。
相比較融資手段的成本來考慮，內源融資的費用是首選。但是由于制造類企業的資金量需求在很大程度上無法通過內源融資的方式來籌集，無論是時間的長短、金額的大小都是需要考慮的范圍。因此，內源融資對于公司的成本控制、股權集中等方面雖好，但其短板卻是十分嚴重。
5安琪酵母股份有限公司的融資風險
5.1融資風險的指標狀況
5.1.1資金清償能力
資金清償能力是指企業由于籌集資金而產生的債務是否有能力在規定時間內償還的風險指標。一般主要考慮到的資金清償能力指標包括流動比率、現金流動比率、已獲利息倍數、銷售凈利率以及凈資產收益率等。
資料來源：財務報表計算所得
5.1.2資金利用能力
資金利用能力是指企業對于籌集的資金用于投資生產活動效率評價的風險指標。一般主要考慮到總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率。
表5 2012-2016年安琪酵母股份有限公司資金利用能力指標
資料來源：財務報表計算所得
5.1.3資本的保值增值能力
資本的保值增值能力是指企業在日常的生產生活中是否能夠持續盈利，是對于企業的將來發展情況以及可持續經營狀況評價的風險指標。一般主要考慮到主營業務比率、資本投入回報率以及總資產報酬率。
表6 2012-2016年安琪酵母股份有限公司資本的保值增值能力指標
資料來源：財務報表計算所得
5.1.4企業的財務結構
企業的財務結構是指企業對于籌資的債務安排、投資的運用以及各種資產的配置比率。合理的財務結構能給企業帶來抵御外部競爭以及市場風險的能力。一般主要考慮到資產負債率、有形凈值債務率、資本固定化比率以及長期資本負債率。
表7 2012-2016年安琪酵母股份有限公司資本的企業的財務結構指標
資料來源：財務報表計算所得
5.2融資風險的評價以及控制
5.2.1融資風險的評價
本文計算的是安琪酵母股份有限公司在近5年內的各類風險指標數據計算得出的結果。其中流動比率的均值達到了0.84屬于較為低的，一般市場以2作為較為合適的比率。因此，結合速動比率的5年均值只有0.47抵于1的標準，可以大致得出的判斷：公司對于短期債務償債能力較差，存在一定風險。而已獲利息倍數的均值數據較為高。并且在2013年資中投資期過后，企業的凈資產收益率也成倍數提高，對此判斷企業長期的債務償還能力還具有較強的保障力。
對于資金的利用能力方面的數據，安琪酵母股份有限公司的總資產周轉率盡管均值有待加強，但是其近期的趨勢表現比較強勁，大有超過0.8的這個一般企業標準。并且流動資產周轉率的均值有1.78屬于較為高的數值，存貨周轉率也屬于良好。由此判斷，公司的資金利用能力較高，并且處在提高階段。
資本的保值增值能力方面，主營業務比率為85.68處于較為合理的參考數值。相反的是投入資本回報率的均值卻只有5.16，盡管在2016年其有了明顯的起色但依舊偏低。最后是總資產報酬率的均值為7.63作為制造類企業，這個數值屬于合理的范圍。
在企業的財務結構上，資產負債率并未偏高，而在有形凈值債務率中均值卻超過了100，達到了120.72這將十分不利于長期償債指標的提高。在資本固化比率方面均值較高表現出自有資本在長期經營中是風險偏低的，并且長期資本負債率也保持在了14.96的低位均值。
5.2.2融資風險的控制
安琪酵母股份有限公司需要選擇適合其企業特質的融資模式，尤其是在長短期的債務安排方面。從數據分析的角度來看，公司對于長期的資本保障是風險較為低的，也就是債務償還方面風險較小。但是數據在短期的債務風險方面卻顯示偏高，尤其是流動和速動比率，歸結于現實中的原因可以理解為：近期由于投資過多導致無法在短期籌集更多的流動資金用于短期的風險調控，并且由于行業屬性制造業的生產是債務較高的行業以及投資回收期較長，因此對于短期的債務風險就更為突出了。
安琪酵母股份有限公司對于企業投資安排需要盡可能做到循序漸進，即使機會再大也需要在保證資金鏈的前提下進行，防止由于資金鏈出現問題而導致生產經營出現不良反應。但是對于投資的方式來講，公司的資金安排以及項目的選擇無疑是優秀的，在短時間內將各類指標通過投資后的運營進行有效調整。最后，鑒于公司的短期債務風險提出的意見是：盡可能減少存貨提高存貨周轉率以及拓展內源融資渠道進行短期風險的預防。
6結論
安琪酵母股份有限公司具有的多元化的融資手段。自2000年的上市以來，公司先后運用了發行債券、定向增發、商業貸款、以及留存收益投資等外源性融資與內源性融資相結合使用的融資策略為企業籌集資金，保守估計籌集資金累計總額已達到331.50億元。
安琪酵母股份有限公司在這些年逐漸發展、確立起了具有結合自身特色的融資策略風格。偏好以債務融資及商業銀行貸款為主，權益融資等其他融資方式為輔的融資策略。在很大程度上滿足了作為制造類企業需要大量長期資金的需求，期間通過以商業信貸的方式維護日常經營資金鏈的供給。當然期間還有來自稅收方面的政策方面的支持，作為農副產品的生產類企業，其利潤的增幅很大程度上取決于邊際效益以及政府的不定期政策補助。
安琪酵母股份有限公司在融資的需求上主要集中在兩個方面。
第一，日常的資金鏈維護，通過抵押貸款、信貸等能在短時間籌集到資金的融資策略，來解決短時的資金需求，包括原材料等生產成本的支付以及設備的維護消耗。特別是對于安琪酵母上市公司的屬性，其流通股在二級市場上有很強的快速變現能力，因此相比較傳統的非上市企業而言，其融資擔保的可靠程度較強。
第二，用于企業的規模擴張、發展規劃需要。對于這類資金需求的融資，往往要通過方式復雜的直接融資方式來進行資金的籌措。因此，在此之間往往會支出一大筆籌資費用以及由于籌資期開始到投資期結束的這一段時間內，安琪酵母股份有限公司自身的財務報表中的一些關鍵指標往往會出現大幅度的調整。調整之后的結果多數是影響到企業的短期資金運作，在數據上則是短期資金出現風險大幅度升高的現象。并且，在投資期結束后的一段時間內其指標也會明顯回調、恢復有些甚至超預期。對于超預期的項目自然是投資成功后的回報得以提高的最好證明。
而存在的一些風險控制上的不足則是短期融資與長期融資的安排。安琪酵母股份有限公司多數是集中在了長期的資金安排上，并且通過長期的融資償還部分短期融資的債務本息，這就使得其在短期經營中的風險承受能力大幅降低，以及對于經濟蕭條等較為大規模的風險沖擊承受能力不足。
在近十年的投資、籌資活動中，安琪酵母股份有限公司的籌資策略也開始發生一些創新性的改變。不但設立其公司控股的融資租賃公司，為其生產包裝等衍生需求消費進行融資。并且通過向市場合格投資者進行項目融資，將籌集的資金用于海外的實地投資—俄羅斯子公司項目。安琪酵母股份有限公司在不斷壯大的過程中通過各類融資策略為企業的生存、發展提供了廣袤、富有的土地，這也為制造業的同類企業提供了很好的融資策略借鑒以及相應的風險、策略安排的啟示。
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